Commento a cura di Garret Melson, Natixis IM Solutions
Tariffe, tariffe, tariffe! Non si è ancora chiuso il primo trimestre e le tariffe già si confermano il tema dell’anno. Sebbene i rischi tariffari e l’ammissione da parte dell’amministrazione del potenziale rischio durante il periodo di transizione stiano raccogliendo molta attenzione, le tariffe sono più che altro uno spettacolo secondario. Dal picco di mercato del 19 febbraio, un paniere di società esposte alle tariffe ha sottoperformato l’S&P 500 solo di poco più dello 0,5% e ha di fatto sovraperformato il Nasdaq del 3,7%.
Durante il ritracciamento di lunedì, questi stessi nomi esposti alle tariffe hanno di fatto sovraperformato sia il Nasdaq sia l’S&P 500. Non è quello che ci si aspetterebbe se la preoccupazione principale fossero i dazi. Certo, l’attenzione del mercato sembra essersi spostata verso gli effetti più ampi sull’economia e, a dire il vero, i rischi tariffari e l’incertezza politica generale fanno parte della narrativa e più a lungo questa incertezza persiste, più erode gli animal spirits che si erano creati sulla scia della vittoria elettorale di Trump. Ma se parliamo di preoccupazione sui mercati e sulle prospettive di crescita, non è ai dazi e all’incertezza politica che gli investitori dovrebbero dare la colpa, ma piuttosto alla tendenza di fondo al raffreddamento in atto da mesi.
I dazi hanno certamente pesato sul sentimento degli investitori, ma i maggiori impatti sulle azioni sono finora dovuti più che altro al disimpegno su posizioni affollate: lunghi su azioni Usa, lunghi su Tech/AI Usa, lunghi su bitcoin. In altre parole, gli asset che hanno registrato le performance peggiori sono i nomi che hanno sovraperformato nell’ultimo anno, attirando asset e facendo salire le proprie valutazioni. Il rischio che i mercati corrono ora è che questa fase di liquidazione si trasformi in una correzione più ampia e profonda, quando si materializzerà una paura per la crescita. Proprio quello che sembra emergere ora.
I mercati hanno iniziato l’anno con un ottimismo eccessivo sulle prospettive di crescita e un pessimismo eccessivo sull’inflazione e ora si trovano di fronte a uno scenario che suggerisce sempre più un ulteriore raffreddamento sia della crescita sia dell’inflazione. Per essere chiari, è abbastanza prematuro affermare che le dinamiche recessive stiano prendendo piede, ma i rischi di ribasso sono evidenti e crescono man mano che la crescita si raffredda da livelli elevati e superiori al trend.
I pilastri che hanno sostenuto la robusta crescita economica degli Stati Uniti negli ultimi anni si stanno tutti indebolendo. I redditi reali stanno rallentando a causa del continuo indebolimento dei mercati del lavoro, il che fa pensare a un raffreddamento dei consumi, dato che gran parte della forza della spesa al consumo negli ultimi trimestri è stata alimentata da un tasso di risparmio in calo. La spesa del governo federale è destinata a raffreddarsi, anche in assenza delle iniziative Doge di Elon Musk, poiché la spesa per la difesa ha raggiunto livelli insostenibili. Ma soprattutto, i bilanci degli enti statali e locali si stanno restringendo dopo anni di forte contributo alla crescita economica.
Il mercato immobiliare rimane congelato, in quanto i tassi e l’accessibilità economica hanno nuovamente messo da parte la domanda, e l’attività è destinata a peggiorare prima di migliorare per un motore chiave della crescita e dell’occupazione nell’economia.
Tutto ciò avviene in un contesto in cui le aspettative di recessione sono quasi del tutto svanite e la Fed è di nuovo più preoccupata dei rischi di rialzo dell’inflazione che di quelli di ribasso dell’occupazione. L’incertezza politica, sia sul fronte commerciale sia su quello fiscale, è effettivamente un problema per la crescita, anche se non tanto per il fatto che deprime il sentimento e l’attività, ma piuttosto perché si traduce in un ulteriore irrigidimento passivo che tiene la Fed in attesa mentre la crescita continua a raffreddarsi.
La funzione di reazione del mercato è più agile di quella della Fed e, anche se quest’ultima finirà per cambiare rotta quando i rischi di crescita diventeranno più evidenti, nel frattempo i mercati potranno reagire in modo eccessivo quando i timori per la crescita continueranno a prendere piede. E poiché né il presidente Powell né il presidente Trump si sono mostrati molto preoccupati per il rallentamento della traiettoria dell’occupazione, sembra probabile che la crescita rallenti ulteriormente prima che una risposta politica arresti il raffreddamento.
Ma non è tutto rose e fiori: qualsiasi correzione, mentre attraversiamo il periodo stagionalmente debole del primo trimestre e dell’inizio del secondo, si rivelerà probabilmente un punto di ingresso interessante per i guadagni del secondo semestre, quando l’incertezza lascerà il posto alle risposte, la Fed si concentrerà sulla difesa dei mercati del lavoro e la crescita si dimostrerà alla fine resistente, anche se più modesta.
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